大众证券报电子版，为什么股票还会大涨呢？

美股经历了一段时间的动荡，最近重新开始上涨，但是这样的上涨并不是说明美国经济已经触底反弹。相反，美国经济在最近已经展现出来陷入衰退的征兆，很可能在未来继续拖累美股。最近出现的美股反弹，仅仅说明市场的底部与估值的底部相互脱节，结束了市场的恐慌性动荡。

一、美国经济刚刚陷入衰退。

疫情对于全世界范围的冲击，目前已经进入了实体经济领域，其中对于美国经济的冲击虽然相对迟缓，但是也已经开始了，这在最近的经济数据中体现的并不明显，但是通过失业率的变化，我们可以相对清晰的看到这样的情况，美国初请失业金人数两周累积达到了1000万人左右，这在历史上绝无仅有，证明美国经济已经非常糟糕了。如图。

由于美国非农失业率统计相对滞后，现在的失业率还不能反映出来美国经济遭受的冲击，同时制造业和服务业PMI数字也更多统计的是3月上半月的数据，因此经济的整体状况并未展现出来。不过纽约联储的高频经济指标可以反映出来准确的经济情况，在3月21日，这个数字已经显示出美国GDP同比下滑了3.97%与2009年第二季度美国经济衰退的最严重的时期相同，而在3月28日，这个数字显示出美国GDP同比下滑了超过6%，可见美国经济已经陷入了实质的衰退当中，情况非常严重。如图。

按照金融机构此前的模型估计，由于这一次的经济衰退主要是疫情冲击导致的，所以美国经济衰退的程度与疫情延续的时间密切相关，如果美国未来能够在4月中旬之前控制住疫情的话，那么这一次衰退也许只是一次浅衰退，有望在今年5月底到6月初之间迎来复苏。但是如果在4月中旬还没有迎来疫情的拐点的话，美国的衰退有可能进一步深化，并且引发严重的债务违约发生，届时这一次衰退复苏的时间就会拉长。如图。

不过至少从现在来看，虽然美国的疫情看上去很严重，但是美国的动员能力和医疗系统仍然处于先进水平，所以按照模型测算美国的疫情致死人数有望在4月16日之前迎来拐点，这也就意味着美国经济很可能是一次潜衰退，但即便如此，在4月底之前，美国经济的严重程度只会不断增加而不会减轻，并不是像美股上涨反映出来的那样已经复苏了。图为美国死亡人数测算模型。

二、为何美股在经济衰退结束之前就出现了上涨？

那么既然美国经济衰退方兴未艾，为何美国股市出现了明显的上涨呢？这里有几方面的原因。

第一，经过了恐慌性的下跌，美股当中泡沫已经充分挤出，距离真实估值较为接近。

按照此前美股达到高点时的测算，美国股市中泡沫大约存在百分之30以上，而经过了一段时间的迅速下跌，美股一度达到了19,000点以下，也就是说泡沫与高估基本挤出的差不多了，这与美股的真实价值相对接近，所以在经济基本面没有遭受严重冲击之前，美股非常可能出现反弹。图为此前测算的美股泡沫程度。

第二，美联储大量的刺激计划，促进了美股反弹。

美联储在美股下跌之后，迅速将利率水平降低为0，并且开启了7000亿美元的量化宽松，同时商业票据购买和无限量的量化宽松都帮助美股筑底。虽然宽松的货币政策在疫情的冲击面前对经济几乎没有帮助，但这些货币流动性的释放显然有助于股市的反弹。图为美联储的系列宽松工具。

第三，按照历史经验来看，资本市场的底部与估值底部并不一定同步。

我们可以借鉴上一轮经济危机发生时的经验，在2008年债务危机爆发之后，美国股市经历了非常明显的下跌。但是美国经济实体的衰退要在2009年第二季度到第三季度之间才最为严重，那个时候美国股市已经出现了逐步的反弹，这就是说资本市场的底部往往比估值底部更先出现，这也可能发生在现在。

三、未来美股不排除进一步下跌的可能性。

整体来说，目前美股的反弹证明资本市场的恐慌性动荡暂时结束了，这里包含了美联储连续的刺激，也包括了市场情绪的一定程度上的复苏。

不过这说明美股从此开始筑底并逐步反弹吗？我不这么认为。

一方面来说，美国经济的衰退才刚刚开始，基本面的持续下行可能带来美股的继续动荡，目前美国经济数据相对的良好，只是因为还没有来得及反映出来美国经济的真实情况，未来随着消息面的恶化，可能带来美股的继续探底。图为美国经济正在恶化。

另一方面来说，目前美国经济还不能排除陷入深度衰退的可能性，如果美国疫情在4月中旬仍然无法控制住，届时经济的恶化可能会延伸到债务市场，带来企业债问题的集中爆发，届时流动性危机将会再度发生，很可能带领美股下跌到更惨重的水平。

因此现在说美股筑底可能为时尚早，真正的复苏还需要更长的时间。

综上，美国经济从3月底开始才真正陷入衰退，目前正在逐步向经济底部过渡，距离复苏还有很长的时间。而资本市场的底部与估值底部并不一定完全同步，因此美国股市在强烈的刺激计划之下，出现反弹是正常的，但由于经济未来仍然有下行空间，美股未来还有持续动荡的风险。

知道这个协议对自己是不利的吗？

说二句，《广场协议》就是鼻子大压嘴，明知不可为，也不得不鉴。1985年9月22曰，是在美国广场有，美，英，法，德共同鉴署的经贸协议（应该也叫制约协议）。这对身居东方的日本，面对西方欧美的代表，好似有很的无奈。尽管如此，日本仰仗着自己经济繁荣，轻工发达，似乎有A多的侥幸心理。

八十年代的日本，从一九四五投降以来，在短短的三十多年里∵，国有经济就恢复到仅次于美国的第二大经济体。一个三等殖民国，这样发达，怎能不让美国及盟友发出A多问号。在这一时期，中国的大多汽车家电都是日本进口的，由此可见，日本的经济如若不加以控制，就可能做世界老大。

卧榻之侧伏弩弓，几回回惊醒美国梦。为此才有了《广场协议》，在协议的操作下，日本的一切幻想都己到天亮，九十代初随着苏联的全面解体，日本的经济也应是雪上加霜，一觉不醒。

《广场协议》对中国的经济的影响与发展。也就在此时，控制了日本，确给中国增加后劲，给美国的一拍即合，再加上中国的忍让，让利，中国经济就相洪涛一般布满全国。二十多年的天天掘起，美国在试探中，感到威胁到自己的一切霸权，熟不知中国二十年的横发，其能是美国一时能够裁了的。当年约束日本的《广场协议》对中国己无济于事了。可谓，巜广场协议》阴谋大，整夸日本在当下。垂直下降二十年，日本幻想不保全。浅谈《广场协议》。个人观点不足指正。

华安证券2019年策略会指出？

感谢悟空邀请我回答！

我认为2019年国内经济形式不会太乐观，2449点附近质押盘大多数是在券商处质押，券商唱多不奇怪。

我们可以从以下几点分析:

国际形式

第一，目前贸易战形式不太明朗，万一恶化。随时可以考验2000点附近支撑。

第二，目前增量资金不明显，就算2449点是底部。大型庄家必须吸筹建仓，大家知道中线庄建仓少则半年，长线庄家多则一年两年，底部需要反复震荡。目前还是在下行探底的路上。

第三，连年熊市已经造成券商寒冬，2449附近大量质押盘，这个时候都不出来唱多要散户怎么有信心呢？股市再不起来券商日子没法过了。

那么大盘如何探底呢？

大盘见底条件

1.贸易战靴子要落地

2.大量企业倒闭，经济崩溃期股市是经济晴天雨表，股市会先于经济底之前见底。

3.券商不唱多了，底部十分珍贵。便宜有钱挣的时候券商不会喊你。可以参考09年大盘见底，大量便宜股票底部4个涨停板吃筹。那个时候券商喊你了没？

4.熊市不做反弹。在熊市中最珍贵的是现金，如果在2449点还没套住你。请你珍惜手中的现金，十分宝贵。这些钱是大盘见底大干一场的筹码。坚持右侧交易吧！等待底部大庄家吃入，做一个跟随者吧！贸易战一但升级2000点是要考验的！

综上所述，熊市券商唱多不奇怪，大家要擦亮眼睛分辨底部在哪里！熊市不做反弹，您要做的是一个跟随者！技术分析只会让你迷茫，别太迷信了。守住你手上的现金将是最强王者。

2020年券业经营业绩排名揭晓？

中国证券业协会发布2020年证券公司经营业绩排名情况，对证券公司资产规模、各项业务收入等38项指标进行了统计排名。其中，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券净利润排名前五。机构认为，券商板块景气度处于明确的向上周期，不过券商之间的业务能力分化仍被市场所忽视。

盈利和资产规模双增长

从盈利能力的排名来看，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券净利润位列券商公司的前五名，它们净利润均在100亿元以上。另外，东方财富(15.46%)、中信建投(15.30%)、华林证券(14.31%)、华鑫证券(13.74%)、中金公司(12.02%)净资产收益率居前。

证券行业聚焦服务实体经济和居民财富管理能力建设，抓住机遇加快业务转型，盈利能力和资产规模均取得较快增长，净利润较去年增长39.20%，总资产较去年年底增长22.32%，资本实力和市场竞争力持续增强，行业高质量发展取得良好进展。

券商板块目前整体估值(市净率)1.72倍，处于行业近五年来的中位数。个股分化严重，部分券商估值已逼近低位，行业整体具有较好的安全边界。

“在监管的引导下，做优做强，聚焦主业，提升核心竞争力已成为行业共识。”对此，市场人士认为，目前，证券行业风险进一步出清，基本面明显向好，估值处于相对低位。财富、资管等轻资产业务对资本金的依赖较小，边际成本更低，整体风险相对较小，在轻资本业务上取得的护城河较为坚固，同时有利于熨平业绩波动。从二级市场走势来看，轻资产业务有优势的券商更受市场青睐，有较高的溢价。建议关注业务全面领先的龙头券商及轻资产业务有较高护城河的券商。

公募业务或是下一个利润增长点

未来财富管理转型仍是各家券商主要发展方向。从细分业务角度来看，一方面，券商行业财富管理实力在2020年大幅增强，行业2020年实现代理销售金融产品收入125.72亿元，同比增长188.63%;实现投资咨询业务收入46.77亿元，同比增长24.01%。客户证券资产规模达61.17万亿元，同比增长37.67%。

另一方面，投行业务直接融资能力进一步提升，2020年度投行业务收入达到670.67亿元，同比增长39.76%。实现股票主承销佣金收入268.52亿元，同比增长115.25%。“随着注册制改革的逐步落地，投行业务对中介机构的要求更高，建议关注财富管理转型成功，投行业务综合实力较强的头部券商，如国泰君安、招商证券等。”中航证券分析师薄晓旭认为。

个股方面，6月18日，国联证券董事会全票通过了《关于设立公募业务部并申请公募基金管理业务资格的议案》，欲获取公募基金管理业务资格，拓展资产管理业务范围。今年来，多家头部券商相继宣布设立资管子公司来进入公募赛道，公募业务或成为券商下一个利润增长点。

不过，对于券商而言，公募业务目前仍处于起步阶段，对比银行与基金公司，券商不占优势。与私募产品不同，公募产品需要非常高的市场认可度与一定的规模，这对中小券商提出了较高的要求。

“券商在权益资产的甄别获取能力和产品集成、投顾对客户风险收益的需求理解上具有优势;同时部分券商控参股优质公募，资管业务轻资本和规模效应特性下，行业集中度将持续提升。”申万宏源分析师许旖珊认为，权益资产迎接居民增配黄金时代，券商步入长景气周期，3-5家公司将脱颖而出。建议从权益资产端能力、渠道端能力、综合服务能力三条主线筛选标的，重点推荐兴业证券、中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券等。

投资策略上，爱建证券研究员张志鹏认为，短期市场走势受情绪影响，但中长期随着资本市场改革的持续推进和利好政策的出台落地，券商基本面有望继续改善。推荐龙头券商中信证券、华泰证券。记者 张曌

〖 大众证券报 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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